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民生证券一致预期的反思

2019-08-15 09:06:46来源:励志吧0次阅读

民生证券:一致预期的反思 2010-02-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2010年指数出现10%左右的跌幅,市场预期的跨年度行情落空,与机构普遍预测的N型走势背离。尽管1个多月的表现还不能否定全年的预测,但我们仍有必要来分析背离原因,是整个预测的逻辑问题?还是短期的技术面问题?基本面向好、政策逐步退出、业绩取代资金成为市场主要驱动力量是预测2010年行情的逻辑基础。从目前看,这两方面的方向判断没有问题,但力度和幅度出现了较大偏差。基本面,采购指数PMI连续在55%以上运行、工业增加值也回到了15-20%的正常运行区间、年报的业绩很可能超预期(目前已披露的09年业绩同比增长60%,超出20%的乐观预测)。政策面,刺激政策在回收,从去年底的房地产政策,到今年的货币信贷政策,提高存款准备金,退出的时间和力度超市场预期,今年对信贷的行政控制,力度也超市场预期,对市场整个资金面和主要行业都形成了重大影响。应该说业绩的增长幅度和政策的退出力度都超出了原来的预期。虽然政策作为对冲手段,经济的超预期增长和政策的超预期退出是匹配的、合理的,市场的驱动力量也是能够平衡的,但短期的基本面与政策面的硬碰硬对决,政策资金面的影响更直接,更吸引市场注意。

从市场影响因素看,我们也强调过两点:首先在经济层面,市场对CPI的关注度将高于GDP,而且今年预测物价的难度会大于预测经济增长,从目前看,市场的通胀预期还是比较强烈,虽然近期公布的1月份CPI为1.5%,低于市场预期,但全年CPI能不能控制在3%以内并不能完全确定,单月CPI超5%完全有可能。从资金层面,我们对资金需求端的关注要超过供给端,虽然货币发行与信贷规模的资金供给端变化对市场影响也很大,但市场的融资规模与预期对市场影响更直接,货币回归常态是必然的,而股票发行速度是可调控的。目前看,融资速度还是很快,定价也偏高,场内资金比较紧张,常态的破发也是预期之外的。

但预测市场的逻辑基础没有问题,只是力度预测有偏差,因此对市场的运行方向不进行调整,对今年市场仍比较乐观,上证指数运行区间在2800-4500点。当然,我们也密切关注今年能改变市场运行方向的两个事件:一是物价,如果CPI超过5%,形成恶性通胀,股市将发生趋势性改变;二是国际版,如果国际版推出时间表,无论是估值还是资金需求,都是不能承受之重。目前看两者都是小概率事件,但对市场的威慑作用不可忽视。

从操作配置层面提出三点:一是坚持加大蓝筹战略配置,相信随着年报公布和股指期货的推出,蓝筹权重股会有系统性机会;二是在行业没有明显比较优势的情况下,区域板块的活跃度会加强,存在炒作机会;三是作为经济结构调整与经济增长方式转变年,重组与科技板块值得关注。

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左剑
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